需求支撑不足，豆粕价格走势如何？

10月以来，国内豆粕、菜粕期货走势相对缺乏独立性，主要跟随外盘走势振荡运行。分析人士认为，国内豆粕、菜粕现货走势弱于期货，反映出短期国内蛋白粕供需结构宽松。究其原因，这既与市场对四季度国内进口大豆和菜籽供应充足预期有关，又与以生猪为首的养殖行业利润不佳有关。

采购需求支撑不足

从供应端来看，6—8月，国内进口大豆到港量为2936万吨，处于历史同期第二高水平，仅次于2020年的3098万吨，远高于去年同期的2330万吨。除进口部分外，6—8月还有进口大豆拍卖补充99万吨，即6—8月进口大豆新增供应量达3035万吨，同比增加29%，供应量充足。

从需求端来看，6—8月，国内豆粕需求表现强劲。数据显示，6—8月，国内油厂口径豆粕现货提货量为1124万吨，去年同期为1015万吨，同比增幅10.7%。相对提货量，这个时间段豆粕现货成交更加积极。笔者认为，这个阶段国内豆粕需求旺盛主要有几点原因：一是截至5月底，国内油厂豆粕商业库存不足30万吨，海关CIQ证书检疫带来的不利影响导致下游对断豆的恐慌增加，市场出现集中补库需求。二是7—8月国内养殖需求明显改善，生猪养殖利润曾在7—8月短暂回升至正值，提振生猪二育扩栏。因此，市场对四季度豆粕现货需求非常乐观，增加了远月采购需求。三是三季度国内杂粕到港量相对偏低，菜粕、颗粒粕、葵粕到港等都出现明显下滑，增加了豆粕的替代需求。

相对6—8月国内豆粕强势上涨行情，9月以后豆粕期现价格均从高位大幅回落。

在下游企业基本完成8—10月的备货后，采购需求支撑不足，豆粕基差开始松动。虽然豆粕现货一口价在美国大豆交易天气、注入升水的带动下继续走强，但豆粕基差从8月下旬开始走入下跌通道。因此，9月以后美国大豆产区天气交易结束，CBOT大豆和连盘豆粕期货价格开始走弱，国内豆粕现货价格也从高位回落。虽然其间不时有油厂停机的消息传出，国内压榨企业有挺价意愿，但此时市场情绪已经发生转变，挺价效果并不理想。究其原因，一方面，经过6—8月集中备货，下游企业的合同和物理库存充足，中短期补库需求被透支；另一方面，贸易企业的观点出现分化，大多数贸易企业在看到油厂挺价不理想后，在有经营利润的情况下，为锁定经营利润，加快销售节奏，导致国内豆粕价格快速下跌。

警惕短期走弱风险

展望国内豆粕后市行情，目前市场情绪不乐观。

从供应端来看，后期国内进口大豆预期到港量相对充足。据第三方资讯机构预估，10—12月，国内进口大豆到港总量接近2600万吨，远高于去年同期的2200万吨，以及过去3年均值2350万吨。从到港节奏来看，虽然10月进口大豆到港预估偏低，仅700万吨左右，但11月、12月或面临进口大豆集中到港，今年最后两个月大豆月均到港量为930万吨，应对国内油厂压榨需求绰绰有余。

从需求端来看，四季度通常是国内进口大豆压榨需求淡季，过去3年，四季度进口大豆压榨量均值为2402万吨，低于三季度压榨均值2458万吨。一方面，因为年末生猪、禽类通常会集中出栏，将导致豆粕饲料需求下降，特别是今年国内畜禽养殖业利润低，经历7—8月短期反弹后生猪价格再次走弱，猪企利润倒挂且基础存栏量较大，后期仍面临较大的出栏压力。另一方面，基于2022/2023年度全球菜籽和葵籽整体增产的事实，四季度国内杂粕供应相对充足。截至10月中旬，华南地区豆粕和菜粕现货价差接近1000元/吨，豆粕和葵粕现货价差达到1150元/吨，均位于最近半年的偏高水平，将对豆粕需求造成替代竞争。这两个因素叠加明显不利于后期国内豆粕的消费。总体来看，四季度国内豆粕供应相对充足，而需求预期不乐观，这将继续压制现货价格和基差。

弘业期货农产品分析师陶朝辉认为，由于市场预期后市进口菜籽到港增加，故菜系受供应端压制而相对偏弱。不过，考虑到豆粕和菜粕价格的同向性较好，且菜粕对豆粕存在较易实现的替代特点（主要从饲料原料的稳定供应角度考虑替代是否容易实现），以及现下超过千元每吨的豆粕、菜粕价差，叠加生猪养殖利润不佳背景下，养殖企业对削减饲料成本的努力，菜粕的替代需求或出现跳跃性增长。

在中辉期货油脂油料分析师贾晖看来，后期现货端暂难对期价带来更多支撑。从盘面上看，豆粕主力合约短期止跌反弹，暂以3760—4020元/吨区间行情对待。短期4020元/吨以下空头格局依然占据主导，若收复4020元/吨，将转入3760—4200元/吨大区间运行；若2—3日内不能快速收复4020元/吨，则需警惕短线回落风险，维持4020—3760元/吨区间次级整理行情，届时仍需警惕短期走弱的风险。